Por Salvador Di Stéfano

La Argentina llevó adelante el pago de los bonos de la deuda soberana, renovó las deudas con garantías de bonos para el año 2028, y se financió con el Banco Mundial y el BID, donde consiguió garantías para préstamos con bancos a largo plazo y con años de gracia. El resultado es que las reservas se ubican en u$s 48.722 millones, se pagó la amortización y renta de la deuda, y a esto hay que sumarle que el BCRA sigue comprando dólares durante cada jornada del año 2026. Las reservas rumbo a superar los U$S 50.000 millones.

Es cierto que el Banco Central ha tenido una muy buena performance, pero debemos destacar que la suba del petróleo fue un ayudín muy importante, lo que le permitió comprar en 123 jornadas un total de u$s 11.440 millones. La gran cosecha se llevó adelante en el segundo trimestre, en abril compró u$s 2.769 millones, en mayo u$s 2.596 millones, en junio us$s 1.418 millones, en los ocho días de julio compró u$s 337 millones.

Es cierto que la meta que se auto impuso el BCRA sería de u$s 17.000 millones, por ende, le faltarían comprar desde aquí a fin de año u$s 5.560 millones, esto implicaría una compra de u$s 927 millones por mes, que a primera vista luce muy probable que se cumpla.

El campo sigue sin liquidar mercadería, en trigo faltarían vender unos 15,3 millones de toneladas, a los precios actuales sería un ingreso de u$s 3.464 millones. En maíz faltan liquidar 52,2 millones de toneladas, por ende, faltan liquidar unos u$s 10.597 millones. En soja, restan liquidar 48,2 millones de toneladas, esto implica u$s 23.048 millones. 

En total, estos tres productos deberían liquidar un total de 37.108 millones de aquí a fin de año, algo que difícil vaya a ocurrir ya que siempre queda mercadería para la próxima campaña. En este calculo no sumamos lo que falta liquidar de girasol y otros productos, como tampoco la nueva cosecha de trigo, que serían 21 millones de toneladas y que se comienza a comercializar en diciembre.

¿Qué necesita el campo para liquidar?

El campo especula a 3 bandas, por un lado, mira al hemisferio norte la evolución de los cultivos, si hay un clima hostil en Estados Unidos bajaría la oferta de soja y maíz, lo que potenciaría una suba de precios importante. El clima es una variable incontrolable, y muchos apuestan a que este año podría verse perjudicado el hemisferio norte con los cambios climáticos. 

En segundo lugar, está muy entusiasmado con la suba del dólar, a fin de año el dólar valía $ 1.457, se dio una fuerte baja y ahora estamos en recuperación, en los primeros 6 meses del año el dólar subió el 1,7%, mientras que en igual período la inflación subió el 14,7%, para el estómago del agricultor la suba del dólar hasta ahora tuvo gusto a poco. Por último, el combustible es un costo muy alto para llevar los granos a puerto, al 31 de diciembre un litro de gas oíl valía en CABA $ 1.538 por litro, al 30 de junio valía $ 2.115 por litro, esto implica una suba del 37,5%.

En lo que va del año el precio de la soja en pesos cayó el 5,9%, el precio del maíz cayó el 8,2% y el precio del trigo subió el 12,9%. Si bien hay estacionalidad en los precios, el trigo en diciembre está en plena campaña de recolección, y el maíz y soja están lejos de la cosecha, las cifras son válidas para reflejar el estado de ánimo del producto.

En resumen, bajo este cuadro de precios relativos el productor no va a liquidar, por ende, el precio del dólar podría llegar a subir. ¿Cuál puede ser el motivo para que liquide? Una suba de las materias primas a escala mundial (muy probable en el segundo semestre), una baja del combustible, o una suba del dólar.

Cuidado la inflación

En ganadería vemos un escenario de retención vientres, esto podría derivar en una fuerte suba de la carne para el segundo semestre del año, en especial focalizada en el mes de setiembre. El Gobierno debería tener presente que esto podría potenciar una sustancial suba en los precios, que traería impacto en los cortes alternativos de cerdo y pollo. El precio del ternero hoy está en u$s 4,0 el kilo, un precio nunca visto, y que podría seguir aumentando. En el exterior el clima de falta de carne es más complejo aún, por ende, la suba internacional, potencia la suba local.

Conclusiones

- Se está pagando la amortización y renta de la deuda pública y llega a las cuentas comitentes el día lunes 13 de julio, el 15 de julio se va a ofrecer un bono denominado AO29, que vence en octubre del año 2029, paga renta mensual del 0,5%, lo que implica una renta anual del 6,0%, se estima que saldrá a una cotización equivalente al 95% de la lámina de 100, la tasa interna de retorno sería del 8,5% anual.

- Los que compraron bonos y se apalancaron ya ganaron mucho dinero, hay que moderar la agresividad en las apuestas, es momento de desapalancarse y tomar ganancias, o al menos cancelar más agresivamente las deudas.

- El riesgo país se mide con la cotización de bono soberanos ley extranjera, es así que el AL35 que es ley argentina rinde el 9,0% anual, mientras que el GD35 que es ley extranjera rinde el 8,3% anual. Si los bonos bajo ley extranjera llegan a rendir menos del 8,0% anual, no descartemos que el gobierno haga una colocación de deuda en el exterior. A juicio personal sería muy saludable, y daría mayor previsibilidad. Si bien fue un gran acierto el plan financiero del gobierno, contar con más dólares frente a un año electoral no está de más.

- Si sigue a la baja el riesgo país, y el gobierno engrosa más las reservas, la valuación de las empresas debería tender a la suba, por ende, no descartemos que estemos ante la presencia de la hora de las acciones.

- El Gobierno administra recursos escasos, si coloca deuda a una tasa muy elevada en el exterior, esto va a tensionar las cuentas públicas. Si colocas un bono, tenés que pagar intereses, por ende, este obligado a incrementar los ingresos o bajar el gasto. Cada medida es una asimetría, lo que recibís por un lado ajustas por el otro.

Los jubilados y pensionados reclaman más ingresos, los agentes económicos reclaman más rutas, los inversores más reservas, y los empresarios baja de impuestos. El primero que tiene recursos escasos es el Estado, si no partimos de esa base, nunca entenderemos la economía. Distribuir es fácil, no tiene costos en el corto plazo y aumenta la pobreza en el largo plazo. 

Administrar bien es difícil, tiene costos en el corto plazo, e innumerables beneficios a largo plazo.

Iprofesional

– ¿Qué pasa con las elecciones?

– Todo indica que Milei lidera, y que tiene dos inmediatos perseguidores. Lo que no sabemos es si Milei gana o no en primera vuelta.

– ¿Cómo saberlo?

– Simple, confeccionamos de forma muy fácil un índice Milei.

– ¿Cómo es eso?

– Muy simple, como la sociedad está muy sensible con los temas políticos, hemos encontrado un indicador que nos dirá si Milei gana en primera vuelta o no. Si no gana en primera vuelta, lo más probable es haya segunda vuelta, y allí la moneda estará en el aire.

– ¿Cómo es el índice Milei?

– El gobierno nacional nos dijo hace unos días atrás que el tipo de cambio mayorista estará congelado hasta el 19 de noviembre, fecha de la segunda vuelta electoral si la hubiere.

– ¿Entonces?

– Nosotros seguiremos el precio del dólar futuro octubre, hoy se ubica en $ 434,5 y devenga una tasa implícita del 135,6% anual. Si tenemos en cuenta que el dólar mayorista seguirá fijo en $ 350 parecerá que el mercado poco le cree al Banco Central que dejará congelado el precio del tipo de cambio.

– Si el precio del dólar futuro octubre en el mes de septiembre supera el nivel de $ 450 esto estaría indicando que el mercado no le cree al gobierno que mantendrá el tipo de cambio en $ 350 o que en su defecto Javier Milei ganará las elecciones en primera vuelta y esto hará que el gobierno el 23 de octubre suelte a la suba al dólar. Esto hay que combinarlo con el monto operado en la base octubre.

– Si el precio del dólar en el mes de septiembre se acomoda a la baja, ubicándose por debajo de $ 400 esto estaría indicando que vamos a un escenario de segunda vuelta, en donde seguramente la moneda estará en el aire. Esto hay que combinarlo con el volumen de negocios.

– ¿Con esto te despegas de interpretaciones capciosas?

– Correcto, dejamos que la mejor encuesta sea la del mercado, que vota todos los días con dinero constante y sonante.

– ¿Cómo ves a los bonos y las acciones?

– Estamos en un escenario de claro retroceso en los precios de los activos financieros internacionales, sin embargo, la bolsa local y los bonos siguen a la suba. Esto implica que los mercados tienen un buen clima con la Argentina, todo parece indicar que gane quien gane vamos a un cambio en el escenario económico.

– ¿Se tomaron medidas para el campo?

– No es un dólar soja, pero se le parece. Los exportadores podrán liquidar harina y aceite de soja dejando un 25% en el exterior, mientras que un 75% lo harán en Argentina. Esto implica un 25% a dólar CCL que está en $ 770 (lo tomamos de la página rava.com.ar), y un 75% a $ 350, eso te da un dólar de $ 455, eso implica que te podrían pagar tomando el cierre de la soja al día viernes que es U$S 371,4 (promedio del Sio Granos), por un dólar de $ 455 esto te daría un valor de $168.987.

– ¿Pero no habilitan un dólar soja?

– Correcto, lo que harán es incrementar el valor de la soja en el mercado, por ende, podría cotizar a U$S 482,8 que multiplicado por $ 350 te da un valor de $ 168.987.

– ¿Llegará a ese valor?

– No lo sé, son especulaciones, los exportadores deberían ofrecer un precio muy tentador para que el productor de soja salga a vender.

– ¿Cuál fue el máximo valor en los dólares soja?

– El máximo valor medido en dólar MEP fue de U$S 263 en el dólar soja uno, U$S 305 en el dólar soja dos, y U$S 254 en el dólar soja tres.

– ¿Si los exportadores compran a $ 168.987 cuantos dólares MEP serían?

– Eso te daría unos U$S 254 billetes por tonelada.

– ¿Qué pensás?

– Que los exportadores mañana saldrán a ofrecer por la soja disponible U$S 450 que por un valor del dólar de $ 350 te daría un valor de $ 157.500 la tonelada que representan al valor del dólar MEP U$S 236,80.

– Me parece que el mercado buscará llevarse U$S 250 billetes

– Eso te daría un valor de $ 166.250.

– Me estás mareando

– La soja mañana tendría que valer un piso de $ 157.500 y un techo de $ 168.987, entre estos valores aparecería el precio en el mercado.

– ¿El productor venderá?

– Hace unos días atrás decíamos que había que vender maíz y no soja, hoy te digo vende soja y guarda maíz. El productor tiene necesidad de efectivo la deuda generada por la falta de cosecha producto de la sequía es muy grande.

– ¿Qué opinas de estas medidas?

– No ayudan al productor que paga alquileres en soja y benefician al dueño de la tierra. Si algún productor aún tiene soja, es una ayuda, pero para nada benefician a la mayoría de los productores. Un segundo tema es el agregado de valor, esto encarece el costo de producir carne y leche, el gobierno con estas medidas se compra más inflación a futuro.

– El Gobierno necesita dólares

– Está claro, y está en su derecho tomar estas medidas, lo que también debe medir son los daños colaterales que dejan, en este caso más inflación y pérdida de rentabilidad del sector de agregado de valor. Muchos aumentos de costo no se pueden trasladar a precio, el mostrador te pone el precio.

– Milei diría el mercado

– Es lo mismo, el mostrador grafica a la relación entre el que vende y quien compra. Los compradores son asalariados, que han perdido mucho poder de compra, y un aumento de suma fija no ayuda.

Conclusiones

Por Salvador Di Stéfano*

La guerra entre Ucrania y Rusia abre un escenario económico insospechado. Si bien los negocios habían cambiado con la pandemia, ahora todo vuelve a barajarse y dar de nuevo.

Rusia avanza en el conflicto bélico, occidente le propinará duras sanciones económicas, que también le reportarán problemas. Rusia es un gran proveedor de materias primas, la salida del mercado mundial les reportará grandes pérdidas a los millonarios rusos, pero esto también le generará un problema al mundo entero.

Los 4 productos más visibles, por su importancia, son el petróleo, gas, maíz y trigo, pero no podemos soslayar otros productos en que Rusia tiene influencia significativa.

Según la administración de información energética de Estados Unidos, Rusia ocupa el tercer lugar en la producción de petróleo luego de Estados Unidos y Arabia Saudita, y en gas el segundo lugar detrás de Estados Unidos. También es uno de los productores más importante del mundo de diamantes, minerales y metales, como el platino, cobalto, níquel, aluminio, cobre y oro.

Una buena propuesta sería que el Gobierno aproveche para capturar dólares de la exportación, podría abrir una ventana de 15 días para bajar las retenciones de soja al 20%, e incentivar a los productores a vender la oleaginosa que está en precios record superior a los u$s 600

Rusia, por otro lado, es el primer productor de paladio, un componente indispensable de los convertidores catalíticos que se requieren para reducir las emisiones contaminantes de los automóviles que usan gasolina, cuyos precios al alza han impactado en la inflación americana.

Para la campaña 2021/22 Ucrania tenía proyectado producir 42 millones de toneladas de maíz sobre una producción mundial de 1.205 millones de toneladas. No es determinante en la producción, pero exporta 34 millones toneladas sobre una exportación mundial de 204 millones de toneladas. En materia de trigo, la suma de Rusia y Ucrania producen 109 millones de toneladas sobre una producción total de 776 millones de toneladas, lo más sustancial está en el mercado de la exportación ya que exportan 59 millones de toneladas sobre una exportación total de 207 millones de toneladas.

A todo esto, hay que sumarle otros productos que no parecen relevantes, como el carbón pero que su participación en el mercado de la exportación es determinante.

Conclusiones

Las sanciones económicas van a cambiar el precio de todos los productos que mencionamos y harán un aporte más a la inflación mundial, restricción de mercadería y desaceleración en la tasa de crecimiento.

Todas las subas actuales se mantendrán en el tiempo mientras dure el conflicto. En la medida que la contienda bélica se resuelva y se disipen las sanciones, los precios se reacomodarán a la baja, produciéndose el natural descreme.

Los precios a un año, en los mercados de futuros, están como mínimo un 10% por debajo de los precios actuales. Por lo tanto, aquellos que puedan, deben aprovechar la suba de las materias primas.

Impacto en Argentina

Argentina tiene 52 millones de toneladas de soja entre campañas pasadas y a cosechar, 44 millones de toneladas de maíz entre el saldo de campaña 2021 y lo que se cosecharía en el año 2022, y cerca de 9 millones de toneladas de trigo. Esto implica 105 millones de toneladas a precios record, sin embargo, increíblemente, Argentina tiene faltante de dólares.

Una buena propuesta sería que el Gobierno aproveche esta coyuntura para capturar dólares de la exportación, podría abrir una ventana de 15 días para bajar las retenciones de soja al 20%, y de esta forma incentivar a los productores a vender la soja que está en precios record superior a los U$S 600. El gobierno se haría de dólares que los podría utilizar para restablecer las importaciones, ingresaría dinero fresco al fisco vía las retenciones que estarían al 20% y el productor tendría dinero para recomponerse de la sequía. Ganan todos y no pierde nadie. Ahora, la pregunta es, ¿tendrá el Gobierno la cintura para llevar adelante una medida de este tipo?

La suba en el precio del petróleo nos encuentra con un nivel de producción muy alto en nuestra cuenca, pero esto no implica que tendremos tranquilidad en los precios internos. Lo mismo ocurre con el gas, no nos autoabastecemos y paguemos las consecuencias de nuestra falta de inversión.

Argentina no estará exenta de problemas inflacionarios como el resto del mundo, el problema es que partimos de un piso del 50% anual, mientras que el resto de los países del mundo, en su gran mayoría, parten de niveles de solo un dígito.

Brasil, en este conflicto, está revaluando el real, eso es muy bueno para Argentina, ya que nos evita males mayores, sin embargo, con un contexto inflacionario muy grande por delante, Argentina tendrá que corregir su tipo de cambio. En el año 2021 lo atrasó un 28%, que es la diferencia entre la devaluación del peso oficial del 22% y una inflación del 50% anual. Repetir esta experiencia nos haría un gran daño productivo.

La pandemia y la guerra generan un cóctel explosivo para una economía con tantos problemas estructurales como Argentina. Hay que acopiar cosas, olvidate de los billetes, lo importante es tener bienes, serán determinantes para poder seguir produciendo en forma normal.

* Analista económico, financiero y en negocios, conferencista, investigador y consultor privado